Die EUR/USD-Entwicklung spiegelt vielfältige und oft instabile Gleichgewichte wider. Das Wachstumsgefälle, der Trend der Investitionen, die Divergenz der Geldpolitik und der politischen Entwicklungen sind Parameter, die bei der Beurteilung der künftigen Dynamik berücksichtigt werden müssen. Seit Anfang 2023 bewegt sich der Wechselkurs in einer Spanne zwischen 1,05 und 1,11, aber wie lange noch? Und was ist nötig, damit der Wechselkurs über oder unter diese Niveaus fällt? Wir gehen davon aus, dass sowohl konjunkturelle als auch strukturelle Gründe dazu führen sollten, dass der Dollar für einen Zeitraum von drei bis sechs Monaten gegenüber dem Euro aufwertet und dann unter die Marke von 1,05 fällt. Über diese Phase hinaus dürfte der Euro dank der von uns bis 2025 erwarteten Verbesserung der europäischen Wirtschaftslage und der Stabilisierung der geldpolitischen Lücke wieder seinen Weg finden.
Die implizite Volatilität des Wechselkurses (ermittelt aus den Optionsmärkten) liegt auf historisch niedrigem Niveau, ein Zeichen dafür, dass Anleger nicht die Notwendigkeit erkennen, sich vor dem Risiko einer plötzlichen Änderung des Währungspaares zu schützen (abzusichern). Allerdings könnten alle exogenen und beunruhigenden Ereignisse, wie beispielsweise erhöhte politische Spannungen, zu einem Anstieg dieser impliziten Volatilität führen, was den Dollar nach oben treiben dürfte. Es ist erwähnenswert, dass sichere Häfen wie Gold oder der Schweizer Franken (real effektiv) in den letzten Monaten deutlich an Wert gewonnen haben, vermutlich als Reaktion auf die verschiedenen beobachteten Spannungen.
Darüber hinaus ist das Wachstumsgefälle zwischen den USA und der Eurozone ein Faktor, der dem Dollar mittelfristig zugute kommen dürfte. Tatsächlich wird erwartet, dass die Wachstumsdifferenz bis ins Jahr 2024 hinein beträchtlich bleiben wird, was sowohl auf mikroökonomische als auch auf makroökonomische Kräfte zurückzuführen ist. Das prognostizierte BIP-Wachstum für 2024 liegt auf beiden Seiten des Atlantiks zwischen 2,1 % und 0,7 %. Das Gleiche gilt, wenn man die Wachstumsdifferenz der Unternehmensgewinne der wichtigsten Unternehmen betrachtet, die in den wichtigsten regionalen Aktienindizes vertreten sind. Im Jahr 2024 wird erwartet, dass die Gewinne der S&P500-Unternehmen um 10 % und der Nasdaq-Unternehmen um 24 % steigen, während der Konsens nur ein Wachstum von 4,5 % für die Stoxx600-Unternehmen erwartet. Diese Wachstumsunterschiede sollten den Zustrom von Investoren in die Vereinigten Staaten fördern und so den Dollar stützen. Tatsächlich verzeichneten US-ETFs bereits seit Mitte 2023 erhebliche Zuflüsse.
Die Richtung der US-Geldpolitik ist lediglich eine Reaktion auf eine bisher unaufhaltsame Wirtschaft. Nachdem für 2024 mehr als sechs Zinssenkungen eingepreist wurden, stimmen die Erwartungen der Anleger nun mit denen der FOMC-Mitglieder überein, die im Jahr 2024 drei Zinssenkungen erwarten. Diese wahrscheinlichen Senkungen könnten am Ende des zweiten Quartals oder zu Beginn des dritten Quartals erfolgen. Unabhängig vom Zeitplan der Fed glauben die Anleger jedoch, dass die EZB aufgrund der Herausforderungen, vor denen die Eurozone in Bezug auf das Wachstum steht, proaktiver vorgehen muss. Die unterschiedliche Wahrnehmung des Zeitpunkts und des Ausmaßes der Reaktionen der Zentralbanken ist ein kurz- und mittelfristiger unterstützender Faktor für den US-Dollar, der innerhalb von drei bis sechs Monaten voraussichtlich auf 1,05 zurückkehren wird. Es wird jedoch erwartet, dass dieser Trend bis zum Jahresende endet und auf etwa 1,10 zurückkehrt, wenn sich die Wirtschaft der Eurozone im Jahr 2025 erholt.
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