Hier erfahren Sie, wer anstelle der EZB italienische Staatsanleihen kauft

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Was ich über Finanzmärkte und die Wirtschaft weiß, habe ich durch meine Arbeit bei einer der wichtigsten Börsen auf der Piazza Affari gelernt, den Unternehmen, die für Großanleger Wertpapiere an der Börse kaufen und verkaufen. Ich nahm es mit, als ich Journalist für La Repubblica wurde, wo ich unter anderem über Ermittlungen und große Skandale wie den von Parmalat berichtete und dabei half, die falschen Finanzberichte aufzudecken. Jeden Mittwoch sprechen wir über börsennotierte und nicht börsennotierte Unternehmen, Persönlichkeiten, Institutionen, Skandale und Ermittlungen rund um diese Welt. Wenn Sie mir schreiben möchten, lautet meine E-Mail [email protected]. Viel Spaß beim Lesen

Walter Galbiati, stellvertretender Direktor von Repubblica

Die Angst, dass die Ende der Käufe der Europäischen Zentralbank Sollte ein Anstieg der Staatsanleihen im Euroraum insbesondere für hochverschuldete Länder wie Italien eine Krise im Anleihenhandel auslösen, ist dies derzeit nicht eingetreten.

Was ist passiert. Von Mitte 2022 bis heute hat die EZB ihre Bilanz um reduziert 2.000 Milliarden Euro vor allem durch eine Reduzierung der Staatsanleihen im Portemonnaie. 1) Ein Teil davon wurde als aufbewahrt Kreditgarantien dem Bankensystem gewährt 2) ein anderer Teil war stattdessen Früchte der EZB-Käufe durchgeführt, um die Emissionen der Länder des Euroraums während der verschiedenen Krisen ab 2015 zu stützen, die in der Covid-Pandemie ihren Höhepunkt fanden.

Der Anstieg der Zinsen. Heute, im Zuge der Straffung der Geldpolitik, beginnen die Kredite, die die EZB den Banken gewährt, drastisch zu sinken die besicherten Wertpapiere sind wieder auf den Markt gekommenmehr der Ankauf von Staatsanleihen wurde abgeschafftindem die EZB im Rahmen ihrer Ankaufprogramme nicht mehr in auslaufende Wertpapiere reinvestiert Kaufprogramm für den öffentlichen Sektor (PSPP), das von März 2015 bis Dezember 2018 für den öffentlichen Sektor eingeführt wurde und mit dem Rückkauf fälliger Wertpapiere bis Juli 2023 fortgesetzt wurde. Und das Pandemie-Notkaufprogramm (PEPP), aktiviert für den Pandemie-Notfall bis Ende 2022 und wechselt dann nur noch zur Reinvestition in fällige Wertpapiere bis Ende 2024.

Wie viele italienische Anleihen hatte die EZB gekauft? Durch diese beiden Programme im Jahr 2022 Die EZB hat fast den Punkt erreicht, an dem sie auf dem Sekundärmarkt kauft 77 % der Emissionen italienischer Staatsanleihenkam plötzlich herunter auf 8,7 % im Jahr 2023 et al 7,6 % für das laufende Jahr. Eine deutliche Reduzierung, die in einem Szenario starker Emissionen ausgelöst wurde, da viele Regierungen, darunter auch die italienische, mit der Refinanzierung ihrer Schulden zu kämpfen hatten.

Wer hat statt der EZB gekauft? Die Nachfrage ist legitim, da die Auktionen keineswegs leer waren, sondern im Gegenteil für viel größere Mengen als das Angebot abonniert wurden. Und es haben sich zwei Arten von Käufern herausgebildet: ausländische Investoren Und die Familien.

Ausländische Investoren. Den von der EZB veröffentlichten Daten zufolge sind ausländische Investoren nichts Neues, denn sie gehören seit jeher zu den größten Käufern von Staatsanleihen im Euroraum ein Anteil, der vor Beginn der EZB-Kaufprogramme bei rund 40 % lag der Gesamtemissionen. Ihre Rendite war gut vorhersehbar, vor allem getrieben durch den Anstieg der Renditen.

Doch trotz der Käufe erreichten sie nicht wieder das Niveau von vor 2015, sondern begannen nach einem Rückgang auf ein Minimum von rund 20 % im Jahr 2022 wieder anzusteigen, um dieses Niveau zu erreichen ein Anteil von knapp über 25 % Ende 2023. Ihre Präferenz galt europäischen Anleihen aus Ländern mit den besten Ratings, wie z Deutschland und das Frankreichund in geringerem Maße in Italien und Spanien.

Die Familien. Was die EZB-Analysten am meisten verblüffte, war die Reaktion der Kleinanleger, deren Käufe schnell wieder das Niveau vor Beginn der öffentlichen Kaufprogramme erreichten. Sie lag bei 3,5 % und ist auf dieses Niveau zurückgekehrt.

Zwei Faktoren trieben den Appetit der Familien auf Anleihen an: 1) i hohe Erträge garantiert durch den Anstieg der Zinssätze auf Zwanzigjahreshöchststände 2) die Emissionen, die für den Einzelhandel entwickelt und gebaut wurden (wie der Btp Valore in Italien) zu einem Zeitpunkt, an dem die Banken die Erträge aus der eingezahlten Liquidität belassen haben Null Girokonten. Und das alles zu einer Zeit, in der Familien durch die gestiegenen Ersparnisse während der Pandemie mehr Geld zum Investieren zur Verfügung hatten.

Das italienische Szenario. Dieser Trend wird durch die Daten von bestätigt Bank von Italien zur Zusammensetzung der italienischen Schulden. Die aktivsten Anleihekäufer im Jahr 2023 waren genau Familien und Nichtfinanzinvestoren Wer hat welche gekauft? 121,6 Milliarden mehr, ein Plus von 3,9 % im Vergleich zu 2022, und ausländische Investoren für 51,1 Milliarden um 0,8 % gestiegen, Zahlen, die im Vergleich zu den Käufen von noch aussagekräftiger erscheinen Bank von Italien und Banken (einschließlich Investmentfonds) sanken um 24 bzw. 39,5 Milliarden.

Die Dichtheit des Systems. Die Märkte funktionierten daher weiterhin gut und die Fähigkeit, Anleihen zu kaufen oder zu verkaufen, blieb intakt, wie das zeigt Gut bestätigter Zusammenhang zwischen Volatilität und Liquidität: In Krisenzeiten, wenn Ersteres zunimmt, etwa bei Zinserhöhungen, sollte sich Letzteres verschlechtern. „Das – erklärt ein Bericht von EZB – Dies geschah im März 2020, zu Beginn der Pandemie, als die Anleihemärkte im Euroraum aufgrund der drastischen Verschlechterung der Liquidität und der Abkoppelung von der Volatilität schwere Störungen erlitten.“ Eine Situation, die in dieser Phase der Haushaltsnormalisierung jedoch nicht eintrat.

Warum hat es funktioniert? Laut EZB-Experten gibt es dafür drei Gründe.

1) Erstens, rechtzeitige Kommunikation Die Reduzierung der Bilanz des Eurosystems hat die Planung und Anpassung von Marktteilnehmern wie Banken, Versicherungsunternehmen und Hedgefonds erleichtert. Die vorhersehbare und schrittweise Reduzierung der Bilanz trug zu geordneten Marktbedingungen bei.

2) Zweitens, die Anleiheemittenten Sie änderten ihr Verhalten strategisch: Sowohl Regierungen als auch private Unternehmen reagierten auf den neuen Kontext zunächst die Fristen zu verkürzen ihrer Anleihen und einige haben ausgegeben Anlageprodukte für Privatanleger.

3) Schließlich, die Banken wer die Emissionen überwachte Sie spielten eine grundlegende Rolle dabei, sicherzustellen, dass die Sekundärmärkte liquide und effizient blieben. Seit Beginn der Bilanzreduzierung der EZB haben sie ausreichend Platz in ihrer Bilanz mobilisiert, was den Kauf und Verkauf von Anleihen zwischen Anlegern auf dem Sekundärmarkt erleichtert.

Aber die Frage ist jetzt: Was passiert, wenn die Zinsen zu sinken beginnen? Über die technischen Maßnahmen hinaus besteht kein Zweifel daran, dass die Rendite eine große Hilfe bei der Platzierung von Wertpapieren war. Die Hoffnung derjenigen, die verkaufen, ist, dass die Zinsen nicht wieder auf Null sinken, da die Menge der zu ersetzenden Wertpapiere immer noch enorm ist. Im Februar 2024 hatte die Europäische Zentralbank noch italienische Wertpapiere im Wert von 405 Milliarden im Zusammenhang mit dem PSPP-Programm und weitere 285 Milliarden im Zusammenhang mit dem PEPP 690 Milliarden, also etwas mehr als 24 % der italienischen Staatsverschuldung.