Jedes Jahr warten Anleger sehnsüchtig auf die Veröffentlichung des Jahresbriefs von Warren Buffett, um zu sehen, was das bedeutetOrakel von Omaha über die Märkte, die Wirtschaft und wo Sie Ihr Geld anlegen.
„Eine der ältesten Traditionen des modernen Finanzwesens besteht darin, dass sich jedes Jahr an einem Samstagmorgen Ende Februar die Finanzklasse der Welt – vom Profi bis zum einfachen Amateur – für eine Stunde zusammensetzt, wie es schon seit etwa 65 Jahren der Fall ist.“ Jahre, um den letzten jährlichen Berkshire-Brief von Warren Buffett zu lesen. In diesem Brief schrieb der Mann, der von vielen als der größte Investor der Welt angesehen wird, seine Überlegungen, Beobachtungen, Aphorismen und andere Gedanken nieder, die sorgfältig analysiert und analysiert werden, um zu verstehen, was er in Zukunft tun könnte und was er über die Wirtschaft denkt und das aktuelle Marktklima oder einfach zu verstehen, wie man ein besserer Investor wird. -Tyler Durden
Dort Brief in diesem Jahr war nicht anders, mit verschiedenen Einblicken in das aktuelle Markt- und Anlageumfeld, die Anleger verdauen können. Der Aspekt, der meine Aufmerksamkeit am meisten erregte, war sein Kommentar zum jüngsten Anstieg der Bargeldbestände. Buffetts Barmittel und kurzfristige Investitionen (sprich Schatzwechsel) werden im ersten Quartal 2024 189 Milliarden US-Dollar übersteigen.
Um dies in einen Zusammenhang zu bringen: Allein die Liquidität von 189 Milliarden US-Dollar würde Berkshire zur 58. größten Volkswirtschaft der Welt machen, nur knapp hinter Ungarn.
Es gibt zwei kritische Botschaften bezüglich Buffetts Barreserven. Erstens müssen Akquisitionen angesichts der Größe von Berkshire Hathaway (NYSE:), die sich einer Marktkapitalisierung von einer Billion US-Dollar nähert, von beträchtlichem Umfang sein. Wie Warren bereits zuvor bemerkte:
„Es gibt nur noch wenige Unternehmen in diesem Land, die für Berkshire wirklich etwas bewegen können, und sie wurden von uns und anderen endlos in Betracht gezogen. Einige können wir bewerten, andere nicht. Und wenn wir können, müssen sie einen attraktiven Preis haben“.
Das war eine wesentliche Aussage. Einer der klügsten Investoren der Geschichte weist darauf hin, dass es schwierig ist, Buffetts Bargeld in nennenswertem Umfang einzusetzen aufgrund der Unfähigkeit, Akquisitionsziele zu angemessenen Preisen zu finden. Bei einem Barwert von 189 US-Dollar gibt es viele Unternehmen, die Berkshire direkt, mit einem Aktien- und Bargeldangebot oder mit einer Mehrheitsbeteiligung erwerben könnte. Angesichts des rasanten Anstiegs der Aktienkurse und -bewertungen im letzten Jahrzehnt sind sie jedoch nicht angemessen bewertet.
Mit anderen Worten:
„Der Preis ist das, was Sie bezahlen, der Wert ist das, was Sie bekommen.“ – Warren Buffett
Das Bewertungsdilemma
Das Problem mit dem Bewertungsdilemma besteht darin, dass es historisch gesehen Marktneupreisen vorausgeht.
Eines der beliebtesten Bewertungsmaßstäbe von Warren Buffett ist das Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP. Ich habe es leicht modifiziert, um inflationsbereinigte Zahlen zu verwenden. Diese Maßnahme ist einfach: Aktien sollten nicht über dem Wert der Wirtschaft gehandelt werden. Der Grund dafür ist, dass die Wirtschaftstätigkeit den Unternehmen Einnahmen und Gewinne beschert.
Das aktuelle Umfeld ist für einen Value-Investor wie Warren Buffett alles andere als opportunistisch. Wie wir bereits geschrieben haben:
„Obwohl die Aktienkurse von der unmittelbaren Aktivität abweichen können, kommt es letztendlich zu einer Rückkehr zum tatsächlichen Wirtschaftswachstum. Dieses weil Unternehmensgewinne sind eine Funktion der Konsumausgaben, Unternehmensinvestitionen, Importe und Exporte. Die Trennung des Marktes von der zugrunde liegenden Wirtschaftstätigkeit ist auf die Psychologie zurückzuführen. Dies war insbesondere im letzten Jahrzehnt der Fall, als aufeinanderfolgende Runden geldpolitischer Interventionen die Anleger glauben ließen, dass dies dieses Mal anders sei.
Es besteht ein Zusammenhang zwischen der Wirtschaftstätigkeit und dem Anstieg und Fall der Aktienkurse. Beispielsweise gingen die Unternehmensgewinne in den Jahren 2000 und 2008 aufgrund des rückläufigen Wirtschaftswachstums um 54 % bzw. 88 % zurück. Dies trotz der Rufe nach einem endlosen Gewinnwachstum vor den beiden vorherigen Kontraktionen.
Als die Gewinne enttäuschten, passten sich die Aktienkurse um fast 50 % an, um die Bewertungen an die schwächer als erwarteten aktuellen Gewinne und ein langsameres zukünftiges Gewinnwachstum anzupassen. Obwohl die Aktienmärkte erneut von der Realität abgewichen sind, deutet die Analyse vergangener Gewinnrückgänge darauf hin, dass solche Abweichungen nicht nachhaltig sind.
Da das aktuelle Verhältnis von Marktkapitalisierung zu BIP außerhalb des historischen Bereichs liegt und mit einem sich verlangsamenden Wirtschaftswachstum einhergeht, kann man das Dilemma von Berkshire bei der Verwendung von Bargeld verstehen.
Das Risiko, zu viel für Vermögenswerte zu bezahlen, beruht auf der Notwendigkeit, die aktuelle Rentabilität aufrechtzuerhalten.
Berkshires Problem bei der Suche nach Akquisitionen “akzeptabler Preis” Es geht nicht nur darum, bei Chancen zu wählerisch zu sein. Nach mehr als einem Jahrzehnt der Geldspritzen und Nullzinsen liegen die Preise der meisten Unternehmen weit über dem, was die Wirtschaftsdynamik unterstützen kann.
Die zweite Nachricht von Buffetts Barreserven ist eher eine Warnung.
Steht Buffetts Cash vor dem Zusammenbruch?
„Gelegentlich führen Märkte und/oder die Wirtschaft dazu, dass die Aktien und Anleihen einiger großer und grundsätzlich gesunder Unternehmen überraschend falsch bewertet sind. Tatsächlich können und werden Märkte unvorhersehbar zusammenbrechen oder verschwinden, wie es im Jahr 1914 für vier Monate und im Jahr 2001 für einige Tage der Fall war. Wenn Sie das glauben Amerikanische Investoren sind heute stabiler als je zuvor – denken Sie an den September 2008 zurück. Die Geschwindigkeit der Kommunikation und die Wunder der Technologie begünstigen eine sofortige globale Lähmung, und wir haben seit den Rauchzeichen einen langen Weg zurückgelegt. Diese sofortigen Panikattacken werden nicht oft vorkommen, aber sie werden vorkommen.
Die Fähigkeit von Berkshire, auf Marktkrisen sofort mit großen Beträgen und einer sicheren Performance zu reagieren, kann uns gelegentlich eine große Chance bieten. Obwohl der Aktienmarkt wesentlich größer ist als in unseren Anfangsjahren, sind die aktiven Teilnehmer von heute weder emotional stabiler noch gebildeter als zu meiner Schulzeit. Aus irgendeinem Grund zeigen die Märkte heute ein viel stärkeres Casino-ähnliches Verhalten als damals, als ich jung war. Das Casino ist mittlerweile in vielen Häusern zu finden und lockt die Bewohner täglich an.
Eine Anlageregel bei Berkshire hat sich nicht geändert und wird sich auch nicht ändern: Riskieren Sie niemals einen dauerhaften Kapitalverlust. Dank des amerikanischen Rückenwinds und der Macht des Zinseszinses war und ist der Bereich, in dem wir tätig sind, lohnend, wenn man in seinem Leben ein paar gute Entscheidungen trifft und schwere Fehler vermeidet.“ – Warren Buffett
Mit anderen Worten: Es hält ein so hohes Maß an Liquidität aufrecht, um von Marktverwerfungen zu profitieren. Dies geschah im Jahr 2008, als die renommierte Investmentgesellschaft Goldman Sachs (NYSE:) dies beantragte „Hut in der Hand“ eine Rettungsaktion, um den Bankrott zu verhindern. Buffett kam diesem Wunsch gerne nach und stellte zu günstigen Konditionen eine massive Kapitalspritze bereit. Während einer Krise, wer „Er hat das Gold, er macht die Regeln“.
Gibt es in Zukunft eine ähnliche Gelegenheit? Die Antwort lautet höchstwahrscheinlich ja. Wenn wir die Unternehmensgewinne im Verhältnis zum Wirtschaftswachstum untersuchen, finden wir ein weiteres Maß für den Überschuss. Die folgende Grafik misst die kumulative Veränderung der Unternehmensgewinne. Auch hier gilt: Wenn Anleger mehr als 1 US-Dollar für einen Gewinn zahlen, kehren sich diese Überschüsse schließlich um. Die derzeitige Abweichung des Marktes von der zugrunde liegenden Rentabilität deutet darauf hin, dass jede Umkehr für die Anleger äußerst unangenehm sein wird.
Der Zusammenhang zeigt sich am deutlichsten im Verhältnis zwischen Markt und Unternehmensgewinnen. Auch in diesem Fall Da Unternehmensgewinne letztlich eine Funktion des Wirtschaftswachstums sind, ist der Zusammenhang nicht unerwartet. Dementsprechend dürfte auch die bevorstehende Wende in beiden Serien nicht unerwartet kommen. Derzeit nähert sich dieses Verhältnis einem Niveau an, das größeren Marktumschwüngen vorausging, um die Märkte wieder auf Profitabilität auszurichten.
Wie oben erwähnt, ist die hohe Korrelation nicht überraschend. Anleger sollten damit rechnen, dass sich der Markt irgendwann am Ende des Bewertungsspektrums umkehrt. Allerdings können solche Umkehrungen viel länger dauern, als die Logik vermuten lässt.
Anleger glauben, dass die Abweichung zwischen Fundamentaldaten und Fantasie keine Rolle spielt, solange die Fed die Vermögenspreise stützt. Dieser Punkt bleibt schwer zu argumentieren.
Wie immer wird es jedoch zu einer Umkehrung der Überschüsse kommen. Buffetts Bargeldanhäufung deutet darauf hin, dass er sich darüber im Klaren ist, dass eine solche Trendwende nicht beispiellos ist. Und was noch wichtiger ist: Er möchte daraus Kapital schlagen, wenn es passiert.
