Das lange Spiel der Trennung des Telekommunikationsnetzes vom Rest der Gruppe scheint endlich am Ziel angekommen zu sein. Der DgComp der EU-Kommission unter der Leitung der Dänin Margrethe Vestager gab am vergangenen Donnerstag bedingungsloses grünes Licht für den Kauf von Netco – Tims primäre und sekundäre Infrastruktur – vom amerikanischen Fonds KKR, der vom Ministerium für Wirtschaft und Finanzen (MEF) und dem F2i-Infrastrukturfonds (10 %) mit 20 % unterstützt wird.
Ein mühsamer Weg
Es endet so ein mühsamer Weg, der 1997 mit der Privatisierung von Telecom Italia begann in einem einzigen Gremium mit seiner Infrastruktur, um die Voraussetzungen für den Beitritt Italiens zum Euro zu erfüllen, setzte das Umdenken seitens der politischen Klasse fort, weil sie unter einem Monopolregime einen strategischen Vermögenswert an Privatpersonen abgetreten hatte, aus dem eine reiche Position Einkünfte erzielte . Die Versuche verschiedener Regierungen, diesen sehr attraktiven Vermögenswert zurückzuerobern Sie begannen 2006 mit der zweiten Prodi-Regierung (der vielleicht den nicht optimalen Verkauf im Jahr 1997 wiedergutmachen wollte) und behielt während aller aufeinanderfolgenden Besitztümer die Kontrolle über Telecom, von Telefonica bis Bolloré, das bis heute über Vivendi mit 23,7 % der größte Anteilseigner ist.
Die Aktionäre von Tim, Netco und Open Fiber
Wer auch immer Telecom besaß, hat sich immer gegen den Verkauf des Netzwerks ausgesprochen und gilt als die wahre Goldgans des Unternehmens. Im Jahr 2023, als die Abspaltung ihre wahren Zahlen zu zeigen begann, erzielte Netco einen Umsatz von 4,2 Milliarden und erzielte eine Bruttobetriebsmarge (Ebitda) von 2,3 Milliarden, also mehr als 50 %. Sich darauf zu verzichten, ist sicherlich keine Kleinigkeit. Und tatsächlich haben sich sowohl Tronchetti Provera im Jahr 2006 als auch Telefonica und Bolloré immer gegen eine so schmerzhafte Trennung ausgesprochen. Und die Meinung änderte sich nicht, selbst als Matteo Renzi 2015 als Premierminister Enel dazu drängte, ins Feld zu gehen, um eine alternative und konkurrierende Infrastruktur zu der von Tim aufzubauen, mit dem Ziel, durch die Verlegung von Breitbandanschlüssen in alle Haushalte der Italiener zu gelangen Glasfaser.
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Andererseits, Die Geburt von Open Fiber war für Tim ein Ansporn, das die Investitionen für die Umstellung seines Kupfernetzes auf die fortschrittlichste und kostengünstigste Glasfaser beschleunigt hat, auch wenn das endgültige Ziel noch weitgehend zu erreichen ist. Allerdings war die zunehmende Verschlechterung von Tims Konten aufgrund der starken Konkurrenz auf dem italienischen Markt und der hohen finanziellen Belastung der Schulden erforderlich, um die Trennung des Netzwerks zu ermöglichen. Die Übergriffe des KKR-Fonds, zunächst mit einem erfolglosen Übernahmeangebot und dann mit einem Kaufangebot, Sie fungierten als Zünder und zwangen die französischen Aktionäre, das Spin-off-Projekt zunächst zu unterstützen und sich dann erfolglos zu widersetzen.
Der Wendepunkt
Jetzt, wo wir den Wendepunkt erreicht haben, werden wir ein für alle Mal verstehen, wie profitabel und effizient ein transformiertes Netzwerk, das als Infrastrukturunternehmen fungiert, wirklich ist. und wie nachhaltig ist ein Telefonbetreiber wie Tim, der von einem großen Teil seiner Schulden befreit ist, aber keine privilegierte Beziehung mehr zu seinem Netz hat.
Um den Umfang der Operation vollständig zu verstehen, ist es notwendig, die Gründe sorgfältig zu lesen, mit denen die DgComp den Verkauf des Tim-Netzwerks an Kkr ohne Einschränkungen genehmigt hat. Der zentrale Punkt betrifft die Tatsache, dass KKR den Zugang zum passiven Netzwerk (sog. Dark Fibre) nicht reduzieren kann, da es sich verpflichtet hat, die langfristigen Verträge unverändert beizubehalten (30 Jahre), die konkurrierende Großhandelsbetreiber wie Fastweb und Iliad haben.
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In der Praxis wird Fastweb – das sich kürzlich auch zur Übernahme von Vodafone Italia verpflichtet hat – weiterhin in der Lage sein, Dark Fiber zu einem Preis von etwa 8 bis 8,5 Euro pro Leitung von Netco zu kaufen, eigene Geräte darauf zu montieren und es „beleuchtet“ weiterzuverkaufen. an Geschäftskunden oder andere Betreiber wie WindTre, mit einer Gewinnspanne. Auf diese Weise Der Wettbewerb, der heute besteht, wird durch die zukünftige Netco nicht verändert dass es durch die Kontrolle des gesamten Netzwerks das „beleuchtete“ Faserprodukt verpacken und schlüsselfertig an alle Betreiber verkaufen könnte.
Welche Konsequenzen hat diese Entscheidung? Für Kkr – und für die Mef, die Anteilseigner von Netco sein wird – sind die Verdienstmöglichkeiten begrenzt Dies resultiert aus einer Integration zwischen dem Primär- und dem Sekundärnetz, und zwar gerade aufgrund der Beständigkeit anderer konkurrierender Betreiber, die weiterhin das tun werden, was sie heute tun. Aber nur durch die Kenntnis des Geschäftsplans von KKR können wir wissen, ob die Aufrechterhaltung bestehender Verträge bereits vorgesehen war oder ob sich möglicherweise Auswirkungen auf die geplanten Investitionen und die Rendite des investierten Kapitals ergeben. Die Idee des Kkr-Fonds war schon immer Investieren Sie in die Umstellung des gesamten Netzwerks von Kupfer auf Glasfaser und erzielen Sie erhebliche Einsparungen bei den Verwaltungskosten, um es dann dank seiner höheren Rentabilität zu einem höheren Vielfachen weiterverkaufen zu können.
Die Vereinbarung zwischen Tim und Netco
Um die Auswirkungen der EU-Entscheidung auf TIM beurteilen zu können, wäre es jedoch erforderlich, den Inhalt des Master Service Agreement (MSA) zu kennen, d. h. die Vereinbarung, die das von Pietro Labriola geführte Unternehmen mit Netco getroffen hat, um seine Dienste zu kaufen, sobald die beiden Unternehmen getrennt sind. Die MSA wurde zu diesem Zeitpunkt noch nicht von der EU bewertet, wird aber später von den Regulierungsbehörden bewertet. Wenn die Preise, zu denen Tim sich verpflichtet hat, Glasfasern von Netco zu kaufen, höher sind als die, die Fastweb weiterhin anbieten wird, wird der Wettbewerbsnachteil gegenüber seinen Konkurrenten offensichtlich sein und sich auf die zukünftige Nachhaltigkeit auswirken.
Laut Vestager Die Rolle von Fastweb auf dem italienischen Markt ist auch für die Aufrechterhaltung des Wettbewerbs zwischen Netco und Open Fiber von entscheidender Bedeutung. da die Anwesenheit eines dritten Großhandelsbetreibers die beiden anderen davon abhält, sich bei der Festsetzung höherer Preise abzustimmen.
Die Annäherung zwischen Netco und Open Fiber ist seit mehreren Jahren ein Thema, das diskutiert wird Dies konnte jedoch gerade aus kartellrechtlichen Gründen nicht erreicht werden. Wenn es in ein paar Jahren gelingen würde, vielleicht durch die Trennung der schwarzen Gebiete, also derjenigen mit größerer Konkurrenz, von den weißen und grauen, dann kann Tim beim Verkauf des Netzwerks eine Prämie kassieren, die den Gesamtwert von 18,8 auf 22 Milliarden steigern kann.
Dieser weitere Schritt es bleibt jedoch eine Unbekannte sowie die Frage der Nachhaltigkeit von Tim, zumindest solange es auf einem Markt mit vier superaggressiven Betreibern konkurrieren muss. Finanzinvestoren antizipieren dieses unsichere Szenario, das sich in der Wertentwicklung der Aktie an der Börse widerspiegelt.
