Beitrag von Michele Sansone, Country Manager von iBanFirst in Italien –
Wenn das geopolitische Risiko abnimmt und der Marktoptimismus zunimmt, führt dies zu einem Rückgang des DXY und einer höheren Risikobereitschaft, was den CEE-Währungen direkt zugute kommt. Am überraschendsten ist vielleicht, dass die Marktvolatilität in den letzten Wochen deutlich abgenommen hat. Ein Szenario, das lange anhalten könnte, insbesondere wenn die Weltwirtschaft eine Rezession vermeidet.
EURO DOLLAR
Für die jüngste Schwäche des Euro sind in erster Linie eher technische Faktoren als Makroökonomie und Geldpolitik verantwortlich. Eine wichtige Konsolidierungsphase für das Kreuz war dies unvermeidlich, nachdem es sich seit seiner Einführung von den Tiefs von Anfang November unter 0,9800 nicht wesentlich konsolidiert hatte. Wir glauben, dass die Spanne von 1,05 bis 1,06 ein attraktives Kaufsignal für das Kreuz mit einem Kursziel von 1,0950 sein könnte. Es ist noch ein langer Weg, bis die Währung über das psychologische Niveau von 1,10 steigt. Aber wir sind zuversichtlich, dass das EURO/DOLLAR-Paar das Jahr deutlich über diesem Niveau beenden kann, vielleicht um 1,15 herum.
EURO / STERLING
Die Jahresperformance des EURO / STERLING ist eher vernachlässigbar (+0,30%). Wir beurteilen die britische Wirtschaft in diesem Jahr sehr negativ. Wir erkennen jedoch an, dass die Währung von der makroökonomischen Performance abgekoppelt werden könnte. Wir gehen davon aus, dass die steigenden Kapitalkosten ein wesentlicher Treiber der Wirtschaftsschwäche sein werden.
Im Vereinigten Königreich müssen im Jahr 2023 rund 2 Millionen Hypotheken refinanziert werden. Der gesperrte Zinssatz betrug durchschnittlich 2,5 % und der neue Refinanzierungssatz beträgt 6 %. Dies ist eine Erhöhung des verfügbaren Einkommens, das zur Rückzahlung von Hypotheken verwendet werden kann, wenn die Menschen es sich leisten können. Das ist einer der Gründe, warum die Bank of England einen Rückzieher macht. Aus unserer Sicht wird Quantitative Easing nirgendwohin führen. Natürlich ist dies an vielen anderen Orten eine ähnliche Geschichte. Beispielsweise in Helsinki (Finnland), Die durchschnittliche Hypothek beträgt etwa 300 % des Nettoeinkommens. Bei einem Anstieg der Zinsen von unter 0 % auf 3,5 % + Marge bedeutet dies, dass dem Land mehr als 10 % des verfügbaren Einkommens entzogen werden. Das ist eine riesige Zahl.
Aber im Falle des Vereinigten Königreichs fügen Sie auch die negativen strukturellen Auswirkungen des Brexit hinzu. Das bedeutet, dass sich die Situation zwangsläufig verschlimmern wird. Dies bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass sich das Pfund in diesem Jahr im freien Fall befinden wird. Unser konservatives Ziel für EUR/GBP ist 0,90. Nicht schlecht angesichts des wirtschaftlichen Albtraums, in dem sich das Pfund befindet. Nicht schlecht angesichts des wirtschaftlichen Albtraums, mit dem Großbritannien konfrontiert ist.
EURO / SCHWEIZER FRANKEN
Wir glauben, dass der CHF dieses Jahr eine Outperformance erzielen wird, da die Schweizerische Nationalbank (SNB) wahrscheinlich aggressiver sein wird als die Europäische Zentralbank (EZB). Die EZB wird voraussichtlich diesen Sommer die Geldpolitik aussetzen, während die SNB noch länger anheben wird. Normalerweise entwickelt sich der Schweizer Franken hauptsächlich als Funktion der Risikoaversion. Das war in letzter Zeit nicht mehr der Fall.
Die Geldpolitik ist sicherlich der Haupttreiber der Währungsentwicklung. Wir gehen davon aus, dass der EUR/CHF mittelfristig in Richtung der 0,96-Grenze gelangen wird. Sollte das politische Risiko zunehmen (die Spannungen in Osteuropa sind hoch), könnte das dem CHF natürlich helfen. Unsere Grunderwartung ist jedoch, dass das politische Risiko in diesem Jahr eine marginale Rolle auf dem Devisenmarkt spielen wird, was bedeutet, dass die zugrunde liegende Volatilität gedämpft bleiben könnte.
DIE EINZIGARTIGE WÄHRUNG IST DER CHINESISCHE OFFSHORE-YUAN
Die meisten chinesischen Provinzen haben ein Wachstumsziel von 5 % oder mehr bis 2023 vorgelegt. Dieses Ziel wird schwer zu erreichen sein, zumal die Kommunalverwaltungen immer noch fiskalischen Zwängen unterliegen. Eine große Fälligkeitswelle, die Schwäche des Immobiliensektors und Schuldenkrisen begrenzen ihre Kaufkraft. Aus diesem Grund verlangsamen sich die Infrastrukturinvestitionen im Jahr 2023. Weitere fiskalische und monetäre Anreize werden erwartet. Wir wetten, dass die PBoC im zweiten Quartal die Zinsen senken wird und die Behörden ihre Strategie der schwachen Währung fortsetzen werden. Die Abwertung des chinesischen Offshore-Yuan bleibt eine der besten und effektivsten Möglichkeiten, die Wirtschaft anzukurbeln, insbesondere im Kontext des schleppenden Welthandels. Daher gehen wir davon aus, dass das Paar EURO/OFFSHORE CHINESE YUAN den größten Teil des Jahres über weiter steigen wird.
DER VERGLEICH MIT DEM UNGARISCHEN FORINT
letzte Woche sahen wir einen Ausverkauf in der CEE-Region (EUR/HUF minus 0,02 % auf Wochenbasis). Aber der Aufwärtstrend bleibt für die meisten CEE-Währungen bestehen. Dies gilt insbesondere für den HUF. Wir erwarten, dass die ungarische Währung in diesem Jahr aufgrund der verbesserten Beziehungen zur Europäischen Union, des Ausbleibens einer größeren Energiekrise, eines hohen Leitzinses in Ungarn und einer verbesserten Risikobereitschaft an den globalen Finanzmärkten eine Outperformance erzielen wird. Ungarn ist kürzlich in eine technische Rezession eingetreten (wie die Tschechische Republik). Dies ist jedoch kein epochaler Wendepunkt. Die meisten Anleger ignorieren es. Woche für Woche gewinnt der ungarische Forint gegenüber dem Euro und dem Dollar an Boden. Unser EUR/HUF-Ziel liegt jetzt bei 360,00 gegenüber einem Kassakurs von 382,00. Einige Analysten sind hinsichtlich der Entwicklung des Forint (mit einem Ziel von EUR/HUF bei 350,00) sogar noch optimistischer als wir.
GEGENÜBER DER TSCHECHISCHEN KRONE
Die Kerninflation verlangsamte sich im Februar in der Tschechischen Republik (auf 12,3 % im Jahresvergleich von zuvor 13,3 %). Das sind gute Neuigkeiten. Das Land geriet in eine technische Rezession. Aber das alles spielt für die tschechische Krone (CZK) keine Rolle. Sinkende Gaspreise und Markteingriffe der Tschechischen Nationalbank (CNB) sind die Haupttreiber der Währung. Es ist unwahrscheinlich, dass die Geldpolitik kurz- bis mittelfristig den Spieß umdrehen wird, da wir davon ausgehen, dass die CNB die Zinsen den größten Teil des Jahres unverändert bei 7 % belassen wird. Wir rechnen mit einer Fortsetzung der CZK-Aufwertung, bleiben aber verhalten. Der EUR/CZK ist eine der am wenigsten volatilen Währungen in der CEE-Region. Das wird sich so schnell nicht ändern.
DIE UNTERPERFORMANCE DES POLNISCHEN ZLOTY
Kurz- bis mittelfristig glauben wir, dass die Underperformance des Zloty anhalten wird (minus 1,23 % seit Jahresbeginn gegenüber dem Euro). Dies erklärt sich vor allem aus dem erwarteten Satz des Europäischer Gerichtshof (EuGH) auf polnische Kreditnehmer mit auf Schweizer Franken lautenden Hypotheken. Vor mehr als einem Jahrzehnt haben Tausende polnische Verbraucher Hypotheken in Schweizer Franken abgeschlossen, um von den niedrigen Zinsen zu profitieren. Alles war gut, bis die Schweizerische Nationalbank 2015 beschloss, die Bindung an den Euro aufzuheben. Dies führte zu einer brutalen Schwächung des Zloty gegenüber der Schweizer Währung. Hypothekeninhaber sahen sich mit immer höheren Rückzahlungen konfrontiert und zogen gegen die Banken vor Gericht.
Der Generalanwalt des EuGH hat in der vergangenen Woche ein sehr verbraucherfreundliches Gutachten abgegeben. Das sagt das Gutachten Polnische Banken können von Tausenden von Kreditnehmern keine zusätzlichen Gebühren verlangen mit Hypothekenverträgen, die als ungültig gelten, weil sie missbräuchliche Klauseln enthalten. Seine Meinung ist unverbindlich. Der EuGH folgt ihm jedoch in der Regel, wenn er ein endgültiges Urteil erlässt. Dies wird voraussichtlich noch vor der Sommerpause der Justiz geschehen. Wenn der EuGH diesen Ansatz übernimmt, könnte dies nach Ansicht der polnischen Finanzaufsichtsbehörde zu Problemen führen Verluste von etwa 100 Milliarden Zloty (entspricht etwa 50 % der Eigenmittel des Bankensektors).
Die Kosten könnten auch höher sein, wenn polnische Gerichte in bestimmten Fällen zugunsten der Verbraucher entscheiden. Die Wahrscheinlichkeit eines endgültigen negativen Urteils für den Bankensektor ist kaum eine Überraschung. In den letzten Jahren haben polnische Banken Rückstellungen in Höhe von 30 Milliarden Zloty gebildet. Dies dürfte jedoch unzureichend sein. Der polnische Bankensektor gilt üblicherweise als der stärkste in der CEE-Region. Er wird diese Herausforderung schließlich meistern.
Unterdessen ist dies ein negatives Nettoergebnis für den Zloty. In Erwartung weiterer Nachrichten vom EuGH erwarten wir, dass sich EUR/PLN wahrscheinlich um 4,80 stabilisieren wird. Wenn das Urteil negativ ist, könnte das Kreuz leicht in Richtung des 5,00-Griffs springen.
