Trotz des Anstiegs der US-Zinsen (real), der Rückgang der Inflation global (obwohl es in den USA etwas schwierig ist) und einem stärkeren Dollar stieg der Goldpreis weiter in letzter Zeit.
In diesem Szenario ist hier die Ansicht von Fabrizio QuirighettiChief Investment Officer und Chief Investment Officer von Decalia.
In den letzten zwei Jahrzehnten hat sich die Korrelation zwischen Gold und Realzinsen umgekehrt: Gold stieg/fiel, als die US-Realzinsen stiegen/fielen, wie in der folgenden Grafik dargestellt. Es ist jedoch offensichtlich, dass sich seit Mitte 2022 etwas geändert hat: Die US-Realzinsen stiegen weiter von +0,5 % auf über 2 % (Skala nach rechts umgekehrt), ebenso wie Gold, das von rund 1.700 $ auf etwa 2.400 $ stieg.
Gold und US-Realzinsen: Es hat sich etwas geändert
Noch interessanter ist die Tatsache, dass es seit 2022 in ausgewogenen Portfolios hervorragende Arbeit leistet, wenn man seine Performance – gemessen in seiner Basiswährung – mit der von globalen Anleihen oder sogar mit der von globalen Aktien vergleicht. Für nicht auf Dollar lautende Anleger besteht kein Zweifel daranGold habe eindeutig übertrafen ihre jeweiligen Anleihenmärkteinsbesondere in den letzten 12 Monaten, trotz des Rückgangs der Inflation.
Also, Die erste Frage, die man sich stellen muss, ist, warum sich die Rallye des Goldpreises in diesem Jahr weiter ausgeweitet hat. Vielleicht ist die Inflation nicht ganz unter Kontrolle (Steigende Ölpreise treiben die Inflationserwartungen in den USA in die Höhe), oder Investoren zweifeln jetzt der Glaubwürdigkeit/Fähigkeit der Zentralbank, die Inflation zu senken ihres Ziels 2 % Inflation (viele Anleger gehen davon aus, dass die Fed bald mehr oder weniger explizit ein 3 %-Ziel festlegen wird), oder der Barren profitierte von der wachsenden Besorgnis über die geopolitische/sozioökonomische Fragmentierung, Oder vielleicht braut sich noch etwas anderes zusammen, noch schlimmer … nämlich ein Misstrauen gegenüber Staatsanleihen Amerikaner und Staatsanleihen im Allgemeinen, insbesondere als „reinster“ oder „bester“ sicherer Hafen.
Was die aktuelle physische Nachfrage betrifft, so Christopher Wood von Jefferies in seinem letzten Brief „ Gier und Angst“, Wir haben keinen Zustrom von Gold-ETFs in die westliche Welt beobachtet (Ganz im Gegenteil, da sie seit April 2022 von 3.300 auf 2.600 Tonnen gefallen sind), gibt es keine physische Prämie für Goldbarren und -münzen, die auf dem freien Markt gehandelt werden, und Goldminenaktien übertreffen das Edelmetall in den letzten beiden Jahren nicht wirklich Jahren oder seit Jahresbeginn (obwohl sie seit Ende Februar letztendlich in die Höhe geschossen sind). Jedoch, Ich glaube nicht, dass es ein reiner Zufall ist ob die Erholung des Goldpreises im April 2022… mit der Invasion Russlands in der Ukraine (und der anschließenden Beschlagnahme und Konfiszierung von Vermögenswerten wohlhabender Russen durch westliche Behörden) zusammenfiel, was unmittelbar danach ebenfalls zu einem … führte sichtbarer Anstieg der Goldnachfrage durch (nicht-westliche) Zentralbanken, wie die Statistiken des World Gold Council zeigen.
In jüngerer Zeit, wiederum laut Christopher Wood, bleibt die von einigen hervorgehobene Nachfrage chinesischer Privatanleger die plausibelste Erklärung anekdotische Beweise (Ein ETF, der in Goldaktien investiert, wurde letzte Woche ausgesetzt, nachdem er einen Aufschlag von mehr als 30 % auf seine zugrunde liegenden Vermögenswerte erzielt hatte …). Es gibt viele Gründe, die diese These stützen: ein Vertrauensverlust in die Partei, schwierigere wirtschaftliche Aussichten im Vergleich zu den letzten zwei bis drei Jahrzehnten, die willkürliche Aneignung von Reichtum (und Freiheit) für einige zu sichtbare oder explizit glückliche Wenige, ein inländischer Aktienmarkt in der Kriseein kämpfender chinesischer Immobilienmarkt, die anhaltende Schwierigkeit, Vermögen aus China mit irgendeiner Form von Kapitalkontrolle (zumindest für Familien) abzutransportieren, Chinas bekannte Glücksspielgewohnheiten und so weiter … Hinzu kommt am Rande (oder nicht), auch eine gewisse wachsende Einzelhandelsnachfrage aus anderen Schwellenländern wie Indien, Brasilien oder weniger demokratischen Ländern, in denen US-Staatsanleihen in den letzten zwei Jahren wahrscheinlich einen Teil ihres Sicherheitsglanzes verloren haben.
Schlimmer noch: Das (Gefühl eines) unkontrollierten US-Haushaltsdefizits und der steigenden US-Staatsverschuldung könnten angesichts des großen Netto- und Bruttoangebots an US-Staatsanleihen, das in den kommenden Monaten auf die Märkte kommen wird, sogar die Hauptursachen für die bevorstehenden Probleme sein (beachten Sie, dass). Unternehmen haben es getan ein viel besserer Job als Regierungen, (die ihr Fälligkeitsprofil für Schulden kündigen/verlängern, als die Zinsen ungewöhnlich niedrig waren) zu einer Zeit, in der die Nachfrage der Zentralbanken weltweit sinkt und die Inflationsrisikoprämie nicht mehr bei etwa 0 % verharrt. In diesem Zusammenhang ist anzumerken, dass es den Unternehmen viel besser gelungen ist als den Regierungen, das Fälligkeitsprofil ihrer Schulden zu beenden/zu verlängern, als die Zinsen ungewöhnlich niedrig waren.
Dies würde erklären (1) einen Teil des Anstiegs der US-amerikanischen/globalen Langfristzinsen im vergangenen Jahr sowie die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaftstätigkeit und der anhaltenden Inflation, (2) warum die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien positiv geworden ist Widerstandsfähigkeit von Gold, die Outperformance von Krediten im Anleihenuniversum … sowie die wachsendes Interesse an der Theorie der fiskalischen Dominanz. Ende letzten Jahres veröffentlichte die Federal Reserve Bank of Saint-Louis einen Forschungsbericht zu diesem Thema.
Für diejenigen, die es nicht wissen: Fiskaldominanz bezieht sich auf die Möglichkeit, dass die Anhäufung von Staatsschulden und das Fortbestehen von Staatsdefiziten zu einem Anstieg der Inflation führen können, der die Absichten der Zentralbanken, die Inflation niedrig zu halten, „dominiert“. Mit anderen Worten: Es würde die Fähigkeit der Zentralbanken einschränken, gegen die Inflation vorzugehen/zu kämpfen, wenn der Rubikon der (öffentlichen) Schuldentragfähigkeit überschritten würde. In diesem Fall, d Staatsanleihen der Industrieländer würden logischerweise ihren Status als „sicherer Hafen Nr. 1“ verlieren und Gold würde natürlich zu einem potenziellen Ersatz werden! Denken Sie darüber nach … Die (negative) Korrelation zwischen Realzinsen und Gold funktioniert gut auf dem Bullenmarkt für Anleihen/wenn die Deflationsrisiken anhaltend und die Realzinsen niedrig sind … nicht auf dem Bärenmarkt für Anleihen mit hartnäckiger Inflation/positiven Realzinsen!
Infolgedessen bedeutet dies auch, dass die US-Zinsen wahrscheinlich in eine neue Phase oder ein neues Regime mit einem höheren theoretischen neutralen Zinssatz eingetreten sind, da sich weiterhin Beweise dafür häufen, dass die US-Wirtschaft in der Lage zu sein scheint, höhere Zinssätze zu bewältigen. In dieser Hinsicht sollte der nächste Fed-Dot-Plot, der für die Juni-Sitzung geplant ist, tatsächlich den sogenannten steigenden „langfristigen“ Zinssatz zeigen. Unterdessen wird es immer schwieriger, Staatsanleihen zu verkaufen, da die US-amerikanische und globale Wirtschaftsaktivität weiterhin positiv überrascht und die Fed über einen längeren Zeitraum unverändert bleibt Die US-Haushaltsdefizite sind außer Kontrolle oder scheinen zumindest außer Kontrolle zu sein mit einer atemberaubenden Schuldenwand direkt vor uns, da die US-Regierung in den nächsten 12 Monaten eine Rekordsumme von 8,9 Billionen US-Dollar, etwa ein Drittel der ausstehenden US-Schulden, refinanzieren muss (das liegt daran, dass US-Staatsanleihen mittlerweile etwa 25 % der gesamten marktfähigen Schulden ausmachen). Schulden des US-Finanzministeriums…).
Die zweite wichtige Frage ist, was dieses bullische Szenario für Gold beenden könnte (und unsere pessimistische Haltung gegenüber langfristigen Staatsschulden)? Es hat keinen Sinn, zu viele Wege zu erkunden, da es meiner Meinung nach nur eine kurze und klare Antwort gibt: eine wirklich aggressive Fed, offensichtlich! Allerdings scheint dies derzeit sehr unwahrscheinlich.
