Pensionskassen zwischen Krise und neuen Herausforderungen*

Niedrige Zinsen, Pandemien, wirtschaftliche und geopolitische Krisen haben Pensionsfonds auf eine harte Probe gestellt. Wenn traditionelle Managementmodelle unzureichend erscheinen, ist es nicht einfach, neue Wege zu finden. Antworten von Experten auf einen Fragebogen.

Die Probleme der Pensionskassen

In den letzten Jahren mussten sich Pensionskassen mit einigen neuen Schwierigkeiten auseinandersetzen. Hierzu gehört sicherlich auch die anhaltende Niedrigzinsphase, die zu einem Rückgang der Erträge aus der Vermögensverwaltung des gesamten Anleihensektors geführt hat. Es gab jedoch auch andere katastrophale Ereignisse, die alle Länder betrafen – wie die Covid-19-Pandemie – und Schocks, wie die Double-Dip-Rezession von 2008–2012, die Energieinflation und die Kriege in der Ukraine und in Palästina direkte Auswirkungen auf die Vermögenswerte im Portfolio.

In einer aktuellen Arbeit, die Ende 2023 als Masterarbeit an der Bocconi-Universität diskutiert wurde (Edmond Doci, Die britische Pensionsfondskrise: Ein einmaliges Ereignis oder eine globale Bedrohung?) werden die Antworten von 61 Experten auf einen Fragebogen zu den in den letzten fünfzehn Jahren aufgetretenen kritischen Punkten analysiert. Die Stichprobe ist von der Größe her begrenzt, entspricht aber einerseits der Gesamtheit aller tatsächlichen Befragten aus einer deutlich größeren Zahl der Angeschriebenen und umfasst andererseits ausschließlich Spezialisten, die als Akteure in der Branche institutionell tätig sind oder Akademiker, konnten sich einen fundierten Überblick über Pensionsfonds im Vereinigten Königreich verschaffen.

Die Befragten sind unterschiedlicher Nationalität und leben in Italien, Frankreich, Deutschland, den USA und dem Vereinigten Königreich. Sowohl objektive (Fonds im Vereinigten Königreich) als auch subjektive (Berufe, die sich mit dem Thema befassen) Spezifität trägt dazu bei, die Stichprobengröße auszugleichen. Der Fragebogen ist darauf ausgelegt, nicht nur pünktliche Antworten (ja, nein, genug), sondern auch Argumente und Überlegungen ohne Begrenzung der Zeichenlänge zu erhalten. Im Folgenden werden zwei der wichtigsten empirischen Erkenntnisse zusammengefasst, die mit den notwendigen institutionellen Unterschieden auf Italien und allgemeiner auf westliche Länder übertragen werden können.

Abbildung 1

93 Prozent der Befragten nennen die anhaltende Niedrigzinsphase als kritischen Faktor, der sie dazu zwingt, ihr Portfoliomanagement neu auszurichten, um den umso stärkeren Profitabilitätsrückgang im Anleihensektor auszugleichen, der umso größer ist, je größer der Vermögensanteil ist. Nach den neuesten OECD-Daten, die im Covip 2023 Report veröffentlicht werden, liegt der Anteil der in Anleihen gehaltenen Vermögenswerte bei britischen Pensionsfonds im Durchschnitt bei knapp 45 Prozent, verglichen mit rund 25 Prozent bei Aktien. Ähnliche Anteile verzeichnet Italien mit 24 Prozent in Aktien und 43 Prozent in Anleihen.

Schaden durch Liz Truss

63 Prozent weisen auf einen für das Vereinigte Königreich spezifischen Aspekt hin, der bei der Erstellung der Umfrage nicht berücksichtigt wurde: den sogenannten „Wachstumsplan“ oder „Mini-Budget“, also das vom Premierminister angekündigte Maßnahmenpaket zur Krisenbewältigung Liz Truss Ende 2022 und mit mehrjähriger Laufzeit, die vor allem auf großen Steuer- oder Beitragssenkungen und Hilfen für Familien zur Bekämpfung der hohen Lebenshaltungskosten mit Defizitdeckung basiert. Obwohl Truss‘ Nachfolger, Rishi Sunak, den Plan dann deutlich reduzierte, ließ allein die Ankündigung des Plans die Rendite der Anleiheemissionen in die Höhe schießen. vergoldet (britische Staatsanleihen), was zu einer Abwertung ähnlicher Wertpapiere, die sich bereits im Portfolio befinden, zum Absturz des Pfunds mit Wertverlust der liquiden Mittel und zur Zahlung von Margen auf zum Schutz vor Zinssenkungen erworbene Derivate führte. Sowohl der erste Effekt (anhaltend niedrige Zinsen) als auch der zweite (Wertverlust von Schuldtiteln) brachten insbesondere leistungsorientierte Fonds, die im Vereinigten Königreich immer noch weitgehend vorhanden sind, in Schwierigkeiten. Sie bleiben jedoch auch für diejenigen mit festgelegten Beiträgen, wie die italienischen, die das Ziel haben, das Vermögen der Mitglieder zu maximieren, ein kritischer Faktor. Der zweite Effekt betrifft in diesem konkreten Fall vor allem die Fonds des Vereinigten Königreichs, die historisch gesehen eine erhebliche Bedeutung haben Heimatvoreingenommenheit (insgesamt machen die Sektoren etwa 77 Prozent des Vermögens aus, laut Daten von „Jenseits ihrer Grenzen“, PWC-Bericht, 2022), kann sich aber auch auf andere Fonds auswirken, wenn diese britische Wertpapiere halten oder wenn sich die Abwertung in gewissem Maße auf Wertpapiere von Emittenten außerhalb des Landes ausweitet. In Italien besteht das ProblemHeimatvoreingenommenheit sie ist viel begrenzter (44 Prozent), aber die Breite und Geschwindigkeit der Übertragungskette der finanziellen Auswirkungen, an die wir uns durch die jüngsten Schocks gewöhnt haben, macht deutlich, dass die Kontrolle dieses Elements nur einer der Bestandteile des Portfolios ist Management, wahrscheinlich weniger relevant als vor ein paar Jahren.

Die Grenzen aktueller Managementmodelle

Zurück zu unserem Fragebogen: 28 Prozent der Befragten geben an, dass die Managementmodelle nicht ausreichen, um den neuen Herausforderungen zu begegnen, und verweisen ausdrücklich auf die Lücke, die sich zwischen der Rentabilität von Investitionen und der Verlängerung der mit dem Renteneinkommen abzudeckenden Lebensspanne aufgetan hat . Die Antwort muss im Zusammenhang mit der Antwort gelesen werden, die in 23 Prozent der Fälle eine immer geringere Wirksamkeit des Ldi hervorhebt (“Haftungsorientierte Investition“), genau eine der Strategien, auf die Pensionskassen bisher am meisten gesetzt haben, sowohl solche mit Leistungen als auch solche mit festgelegten Beiträgen. Tatsächlich wird die Abstimmung zwischen ausgehenden Cashflows (Zahlungen) und eingehenden Cashflows (Einnahmen und Desinvestitionen) in einem Kontext, in dem die festen Renditen im Vergleich zur Vergangenheit sinken und der Wert von Vermögenswerten durch akute und symmetrische Schocks zwischen Ländern beeinflusst wird, weniger programmierbar und Märkten und gleichzeitig auch durch eine Anti-Krisen-Haushaltspolitik. Einige Experten erkennen in ihren Antworten auch die Tendenz von Fonds, auf hochrentierliche, aber auch risikoreiche Produkte umzusteigen, um den Rückgang der Cashflows auszugleichen, mit möglichen Portfolioungleichgewichten, die von den nationalen Behörden unter Kontrolle gehalten werden sollten Behörden.

Figur 2

Verordnung

Es ist schwer zu verstehen, wie man eingreifen kann, um der Funktionsweise der Fonds (wieder) solide Grundlagen zu geben. Auf die Frage, ob sie sich strengere Regulierungsrahmen unter der Aufsicht der Bank of England wünschen würden, antworteten 78 Prozent der Befragten positiv. Aber die überwiegende Mehrheit fügt a hinzu Vorbehalte grundlegend. Die wichtigsten Regulierungsaspekte müssen ausgewählt werden, ohne das System zu starr zu machen, sowohl um Belastungen zu vermeiden, die dann auf die Mitglieder abgewälzt werden, als auch, weil in der Phase der globalen Entropie, die sich auf mehreren Ebenen anzubahnen scheint, Flexibilität und Differenzierung erforderlich sind Entscheidungen sind auch strategische Dimensionen.

Um Regeln und Flexibilität zusammenzuhalten, werden periodische Stresstests, die auf supranationaler Ebene koordiniert werden und dazu dienen, neben möglichen ungünstigen Ereignissen auch politische Entscheidungen zu konfigurieren, zu grundlegenden Instrumenten, sowohl für die Regulierung als auch für die direkte Steuerung der wirtschaftlichen Situation der Zentralbanken und Regierungen nutzen, um ihnen entgegenzuwirken. Aus dieser Perspektive ist Eiopas Tätigkeit (Europäische Behörde für Versicherungen und betriebliche Altersversorgung) ist von entscheidender Bedeutung und muss gestärkt werden. Italien beteiligt sich vollständig daran Arbeitsgruppe von Eiopa; Das Vereinigte Königreich muss so weit wie möglich in diesen Gruppen bleiben, auch wenn es vor einigen Jahren aufgrund der unbedachten Entscheidung eines Referendums aus der Union ausgetreten ist.

* Eine erweiterte Version dieses Artikels mit dem Titel „Pensionsfonds zwischen Krise und neuen Herausforderungen: Erkenntnisse aus einer Stakeholder-Umfrage“ wird in Kürze auf www.reforming.it veröffentlicht