KKR und Moody’s verleihen dem Vehikel für den Kauf des TIM-Netzwerks ein Ba1-Rating

(Teleborsa) – Moody’s zugewiesen a Langfristiges Corporate Family Rating (CFR) „Ba1“ und ein Ausfallwahrscheinlichkeitsrating „Ba1-PD“ a Optics BidCoein indirekt im Besitz von KKR befindliches Übernahmevehikel, das voraussichtlich das gesamte Festnetz in Italien erwerben wird Telecom Italien (TIM, B1 Ratings Under Review), auch NetCo genannt. Gleichzeitig hat Moody’s den Vorschlägen für vorrangig besicherte Anleihen, die von Optics im Zusammenhang mit den von der TIM-Gruppe gestarteten Anleihen-Umtauschangeboten ausgegeben werden, ein Ba1-Rating zugewiesen. L’Ausblick auf Bewertungen ist stabil.

Die Wertpapiere, die in EUR- und USD-denominierte Wertpapiere aufgeteilt werden könnten, dürften einen kumulierten Maximalwert von 5 Milliarden Euro haben. Die Ergebnisse des Umtauschangebots würden als Teil des Übernahmepreises betrachtet und Optics wird nach Inkrafttreten des Angebots keinen Barerlös erhalten. Nach Abschluss der geplanten Übernahme Optics wird die Muttergesellschaft von NetCo sein. Daher konsolidiert der Optics zugewiesene CFR die rechtlichen und finanziellen Verpflichtungen von NetCo und spiegelt die allgemeinen Schuldenmerkmale der neuen Optics-Gruppe wider. Die vergebenen Ratings setzen den erfolgreichen Abschluss der geplanten Akquisition voraus.

Der Ba1 CFR spiegelt in erster Linie die zugrunde liegende Kreditqualität von NetCo wider, die voraussichtlich erreicht wird das größte unabhängige Glasfasernetz in Europa. NetCo ist der einzige ADSL- und FTTC-Anbieter in Italien und beschleunigt den Ausbau seines FTTH-Netzwerks. Die Ba1-Bewertung von Optics spiegelt (1) die Größe und Wesentlichkeit des Dienstes wider, den NetCo Familien und Unternehmen über mehrere Technologien bietet; (2) Positionierung als Marktführer bei Festnetzzugangsnetzen und landesweiter Abdeckung; (3) begrenzter Wettbewerb und Netzwerküberschneidungen, insbesondere in dicht besiedelten Gebieten (sogenannte schwarze Gebiete); (4) das begrenzte Risiko einer technologischen Substitution aufgrund der fehlenden Kabelinfrastruktur in Italien, die FTTC und FTTH zu den zuverlässigsten Festnetz-Breitbandoptionen macht; und (5) die Stabilität und Vorhersehbarkeit der Einnahmen von NetCo angesichts der wachsenden Nachfrage nach Geschwindigkeits- und Datendiensten, die voraussichtlich die Einführung von Festnetz-Breitband- und Ultrabreitbanddiensten beschleunigen wird, und des hohen Prozentsatzes der Dienste von NetCo, die regelmäßigen Preisen unterliegen Festlegungen der AGCOM oder quasi-reguliert durch langfristige Großhandelsverträge mit Telekommunikationsbetreibern (einschließlich des Rahmendienstleistungsvertrags, der mit TIM zunächst für einen Zeitraum von 15 Jahren unterzeichnet wird).

Der CFR Ba1 ist jedoch durch die eingeschränkt Ausführungsrisiken mit der Trennung des Festnetzbetriebs von TIM verbunden. Angesichts des breiten Umfangs und der Komplexität des Trennungsprozesses könnte NetCo damit konfrontiert werden organisatorische Herausforderungen oder zusätzliche Kosten Dies könnte seine Fähigkeit, seine operative Leistung zu verbessern, behindern und die Kreditkennzahlen des Unternehmens schwächen. Darüber hinaus berücksichtigt der CFR Ba1 auch den ehrgeizigen FTTH-Bereitstellungsplan von NetCo, der darauf abzielt, bis 2027 65 % der italienischen Haushalte abzudecken, was zu einem Gesamtinvestitionsaufwand (einschließlich diskretionärer Wachstumsinvestitionen) von etwa 1,5 bis 2 Milliarden Euro pro Jahr führen wird die nächsten drei Jahre. Ein solcher Investitionsplan birgt Ausführungs- und Kostenüberschreitungsrisiken, insbesondere im Zusammenhang mit einer neu gegründeten Einheit. Moody’s prognostiziert, dass die Der freie Cashflow von NetCo wird mindestens bis zum Ende des Rollout-Programms negativ bleiben, was zu einem erheblichen Anstieg der Verschuldung führte. Das Tempo der Schuldenanhäufung wird jedoch von der Cashflow-Generierung von NetCo und seiner Fähigkeit, diese Investitionen zu tätigen, abhängen. Darüber hinaus sieht Moody’s das entstehende FTTH-Netzwerk als wichtiges Instrument zur Kundenbindung und wird sich im Erfolgsfall langfristig positiv auf NetCo auswirken.

Insgesamt geht Moody’s davon aus, dass NetCo nachgeben wird hohe finanzielle Hebelwirkungmit einem bereinigte Bruttoverschuldung knapp 12 Milliarden Euro (einschließlich Leasing- und Pensionsverbindlichkeiten), was bis Ende 2024 zu einer bereinigten Verschuldung/EBITDA-Quote von nahezu 6x und einem Funds from Operations (FFO)/Nettoverschuldung von ca. 12 % führen wird. Dieser hohe Leverage Es bietet dem Unternehmen keine nennenswerte Flexibilität, um negative Schocks oder unerwartete Ereignisse zu absorbieren. Das Rating geht jedoch davon aus, dass die Aktionäre bei Dividendenausschüttungen und der zeitlichen Abstufung von Investitionsprojekten einen ausgewogenen Ansatz verfolgen werden. Sobald die Übernahme abgeschlossen ist, geht Moody’s davon aus, dass sich Optics auf die Verwaltung von NetCo konzentrieren wird, wobei in den kommenden Jahren keine nennenswerten M&A-Aktivitäten zu erwarten sind.

(Teleborsa) 18.04.2024 13:12