Der Kupfermarkt stellt zusammen mit dem Ölmarkt die beiden Rohstoffmärkte dar, deren Preis sich Tag für Tag auf dem globalen Finanzmarkt bildet. Kupfer ist an drei verschiedenen Börsen notiert: der London Metal Exchange (LME), der Shanghai Futures Exchange (SHFE) und der Chicago Mercantile Exchange (CME). Dank ausgefeilter Arbitrage-Operationen spezialisierter Betreiber besteht trotz regionaler Unterschiede bei Angebot und Nachfrage eine nahezu perfekte Angleichung der Kupferpreise zwischen diesen Plattformen. Die folgende Grafik 1 gibt einen Überblick über diese Übereinstimmung zwischen den drei verschiedenen Finanzpreisen.
Preis für Kupferkathoden (Dollar/Tonne)
| Grafik 1: Vergleich zwischen 3 Finanzmärkten | Grafik 2: Vergleich von 3 regionalen physischen Märkten |
Die Existenz eines einheitlichen globalen Finanzpreises für Kupfer hat erhebliche Auswirkungen auf die physischen Preise der verschiedenen Weltwirtschaftsräume.
Theoretisch sollte der Preis einer Ware durch den Schnittpunkt von Angebot und Nachfrage auf dem physischen Markt bestimmt werden und den Finanzmarkt so beeinflussen, dass die Preise dazu neigen, sich am Liefertermin dem physischen Preis anzunähern. Der Kupfermarkt weicht jedoch von diesem Muster ab. Wenn es dies respektieren würde, müssten die Finanzpreise tatsächlich potenziell unterschiedliche Preise zwischen den verschiedenen Börsen erfassen, die durch die regionalen Preise des Unterstaats bestimmt würden. Umgekehrt passiert das Gegenteil. Die Konvergenz der drei Finanzpreise führt zu einer perfekten Konvergenz der physischen Kupferpreise auf den verschiedenen Märkten, unabhängig von den unterschiedlichen Angebots- und Nachfragebedingungen, die diese charakterisieren können.
Abbildung 2 oben zeigt die Preise für Kupferkathoden auf den physischen Märkten in den USA, der EU und China. Auch die weitgehende Übereinstimmung dieser drei Preise ist erkennbar.
Ein weiteres Element von großem Interesse ist die Korrelation zwischen dem durchschnittlichen Kupferpreis, der an den drei Finanzmärkten (LME, SHFE, CME) notiert wird, und dem Durchschnitt des physischen Kupferpreises auf den Märkten der USA, der EU und Chinas. Die folgende Grafik vergleicht diese beiden Durchschnittspreise und verdeutlicht die hohe Einheitlichkeit.
Preis für Kupferkathoden auf den Finanz- und physischen Märkten
Die empirische Analyse zeigt daher die Existenz eines einzigen Weltkupfermarktes, der einen einzigen globalen Preis festlegt, der sowohl für Finanz- als auch für physische Märkte gilt. Wenn man bedenkt, dass die Angebots- und Nachfragebedingungen auf den physischen Märkten der USA, der EU und Chinas seit über einem Vierteljahrhundert kaum so ähnlich waren, dass allein durch den Angebots- und Nachfragemechanismus ein einziger Weltpreis generiert werden konnte, lässt sich daraus schließen Preise sind notwendigerweise physischer Natur, gefolgt von finanziellen. Dieser Prozess legt nahe, dass der Kupferpreis weitgehend von den Finanzmärkten bestimmt wird und eher die Erwartungen und Strategien der Anleger als die unmittelbaren physischen Marktbedingungen widerspiegelt.
Ein alternatives Maß für Angebots- und Nachfragebedingungen
Der „finanzielle“ Charakter des einheitlichen globalen Kupferpreises macht ihn im Hinblick auf die aktuellen Angebots- und Nachfragebedingungen der verschiedenen regionalen physischen Märkte undurchsichtig.
Informationen über die Bedingungen verschiedener Märkte können jedoch durch die Analyse der Preise der Produkte vorgelagert (Kupfererz und Schrott) und nachgelagert (halbfertige Kupferprodukte) der Kupferlieferkette gewonnen werden. Die Preise vor- und nachgelagerter Produkte werden im Vergleich zu Kathoden tatsächlich weniger von den Finanzpreisen als vielmehr von den Angebots- und Nachfragebedingungen der verschiedenen physischen Märkte beeinflusst.
Preise für Kupfererz und Schrott
Die folgende Tabelle zeigt die Preise für Kupfererze (erste beiden Zeilen) und Kupferschrott (letzte Zeilen) anhand der Importströme der EU und Chinas. Die mittlere Linie zeigt zum Vergleich den EU-Preis für Kupferkathoden (der, wie wir gesehen haben, mit dem einheitlichen Weltmarktpreis übereinstimmt).
Preis für Kupfererz und Schrott weltweit (Dollar/Tonnen)
Aus der Analyse dieser Daten lässt sich ein Signal für größere Spannungen zwischen Angebot und Nachfrage in China im Jahr 2021 und einem Teil des Jahres 2022 ableiten, was den Spitzenwerten des Kupferpreises entspricht. In den folgenden mittleren Zeiträumen kam es zu einer zunehmenden Neuausrichtung des Marktes, wobei Angebot und Nachfrage auf dem EU-Markt und insbesondere auf dem chinesischen Markt besser aufeinander abgestimmt waren. Wenn wir die Preise für Mineralien und Schrott in China und der EU im Vergleich zu einem angeglichenen Preis im Jahr 2019 betrachten, sind die Preise in China im Zweijahreszeitraum 2020–2021 tatsächlich stärker gestiegen, was auf größere Marktspannungen im Jahr 2020 hindeutet dieser Bereich. Anschließend gingen sie deutlich zurück, während die entsprechenden Preise in der EU zwischen 2022 und 2024 leicht anstiegen.
Die Preise einiger Kupferhalbzeuge
Die folgende Tabelle zeigt die Preise einiger Kupferhalbzeuge, die sowohl auf dem EU-Markt als auch auf dem US-amerikanischen und chinesischen Markt gehandelt werden.
Preis für Kupferhalbzeuge weltweit (Dollar/Tonnen)
In diesem Fall wird der Höchstpreis für alle Produkte im Jahr 2022 verzeichnet, was mit der Existenz einer zeitlichen Verzögerung zwischen den Änderungen des Kupferpreises und denen der Preise seiner Halbzeuge vereinbar ist.
Auch bei Halbzeugen waren in der Preiserhöhungsphase 2021-2022 die stärksten Schwankungen auf dem chinesischen Markt und teilweise auch auf dem amerikanischen Markt zu verzeichnen. In der darauffolgenden Phase der Neuausrichtung des Marktes waren in China Rückgänge zu verzeichnen, während in Europa und teilweise in den USA die Preise nicht sanken, sondern sogar in den letzten Jahren leicht anstiegen.
Die Gesamtanalyse der Preisdynamik
Die Analyse der Dynamik der Rohstoffpreise vor und nach Kupferkathoden zeigt hinreichend deutlich, dass der physische Markt, auf dem die stärksten Veränderungen der Angebots- und Nachfragebedingungen auftraten, der chinesische Markt war, mit einem Anwendungsüberschuss im Zweijahreszeitraum 2021 -2022, im folgenden Zeitraum schrittweise zurückgegeben.
Schlussfolgerungen
Kupfer zeichnet sich wie Öl durch die Existenz eines einzigen globalen Preises aus, der von den Finanzmärkten bestimmt wird und an den sich der Preis für Kupferkathoden auf den physischen Märkten schnell und perfekt anpasst.
Die Analyse der Dynamik der physischen Preise vor und nach der Kupferkathode weist darauf hin, dass der chinesische Markt derjenige ist, auf dem die Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage am stärksten waren und Preise bestimmen, aus denen sich Signale über die historische Entwicklung der Bedingungen ableiten lassen von Überfluss oder physischer Knappheit des Metalls.
Angesichts der größeren Größe und des hohen Wettbewerbsgrads des chinesischen Marktes ist es wahrscheinlich, dass in Zukunft die stärksten Preisschwankungen auf physischen Märkten in China zu verzeichnen sein werden, was eine spezifische Überwachung der chinesischen Preise vor und nach der Kupferlieferkette nahelegt. Diese Informationen werden zusammen mit dem von den Finanzmärkten ermittelten einheitlichen Preis das Bild der Situation auf dem Weltkupfermarkt vervollständigen können.
